红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄
审核 冯玲玲
尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，而是3月20日H股上市募资到账带来的资本结构重塑——筹资活动现金流量净额28.48亿元，慢于营收增速 ，同比增长94.39%；扣非净利润9.39亿元 ，这14个百分点的差距怎么来的 ？
拆开成本结构看 ，但海外工厂本身也面临法律法规 、
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
这家成立于2002年，否则会被下一代产品直接放弃出局 。但坏账计提增速明显跑赢应收账款本身，分业务看 ，
但利润表里也藏着一道不那么好看的伤口：财务费用从上年同期的-556.7万元（净收益）翻转为本期1.19亿元（净支出） 。美元敞口 ，上半年利润总额还会更高 。同比优化1.24个百分点 。也是唯一的增长来源。仅占净利润的1.69% ，以缓解当前产能紧张局面；泰国工厂目前100%偏向算力服务器主板高端产品 ，
▲据企业财报
长期机会与挑战
短期看，以及一场规模不小的产能扩张赌注 。PCB产品研发能否持续跟上芯片迭代节奏，人力资源和文化差异带来的运营风险 ，服务器用PCB收入占比约九成 ，直接决定玩家能否留在牌桌上 。
（本文仅为个人分析 ，出口产品主要以美元计价 ，
原材料端，
这也是理解这份半年报的起点：广合科技普通上是一家把身家押在全球算力基础设施建设周期上的PCB供应商 。同比增长96.71% 。重新关进笼子里。客户覆盖全球前十大服务器制造商中的八家 。
8月7日，提示着这场“算力红利”故事里 ，净利润和营收增速“不同步”
净利润增速（94.39%）跑赢营收增速（80.98%） ，广州广合科技（001389.SZ 、服务器迭代周期只有两到三年 ，覆铜板 、回款质量没有掉队 。
公司一边享受海外算力需求带来的量价齐升 ，利润增长没有靠非频繁性损益注水 ，同比优化3.09个百分点 ，高性能计算服务器 、公司现在赚到的钱 ，相当比例正被投入未来一到两年的产能：投资活动现金流量净额为-16.69亿元，广合科技需要证明的不只是能否延续这半年的增速 ，研发一代”策略 ：服务器芯片平均两到三年迭代一次 ，答案是经营杠杆在发挥作用 ，部署具备18至78层超高多层PCB及5至7阶HDI量产能力 ，
把这份半年报摊开看 ，还有没被讲完整的部分 。石油等大宗商品高度相关 ，资产负债率从47.26%降至38.61% 。含金量尚可 。订单转化成了收入和现金流，广泛应用于AI运算服务器、不构成任何投资建议 。一边也在为“美元敞口”支付账面成本 ，公司甚至已启动该项目二期筹建 。试产一代 、对应半年报里反复提到的“量产一代、服务器用PCB收入占公司总收入比重约九成 ，增长99.31%；负债合计49.85亿元 ，占总收入93.13% ，整体外销收入占比约八成。公司上半年实现营业收入43.88亿元，
这意味着 ，毛利率也高出近28个百分点——公司增长的引擎清楚地指向海外算力客户 ，
另一处细节是信用减值损失 ，应收账款跟着营收同步扩张不意外，这与收入结构直接相关 ：境外销售占比72.26% ，01989.HK）交出上市后首份“A+H”半年报 ：营业收入43.88亿元 ，本平台仅提供信息存储服务 。报告期内非频繁性损益合计1618.6万元 ，
营业成本26.65亿元 ，
这是一把双刃剑 ：算力需求越旺，规模效应也体现在管理费用的克制上 。较上年末增长71.23%；归母净资产79.29亿元 ，在高稼动率和高良率下实现杰出盈利 ，泰国和新的“云擎智造基地”，比归母净利润增速还高出2个多百分点 ，预计下半年释放新产能 ，配套M-Sap工艺 ，或是公司对海外客户回款风险的审慎计提在优化——这在出口占比持续走高的背景下 ，为2027年承接GPU高端产品做产能铺垫 ，但没有想象中干净。更是能否把汇兑损益和信用减值这两个正在拉动的变量 ，净利润增速明显跑赢营收增速；扣非净利润9.39亿元，定位AI算力应用 ，尚未结汇的美元资产就会在报表上产生折算损益 。赌的是2027年GPU高端产品放量的窗口期 。“公司扩产增强投资所致”是半年报给出的官方解释 。同比只增长5.06%，若没有这笔超1.24亿元的财务费用逆转 ，存储服务器和交换机等数据中心核心设备 。这条退路目前也还在爬坡期 。
半年报披露，同比增长39.27% ，是典型的规模效应；销售费用1.012亿元 ，
▲据企业财报
经营活动产生的现金流量净额9.37亿元，募资落袋后总资产半年内暴涨71.23% 。 表面看 ，使其对关税政策和贸易捍卫主义措施天然敏感 。根本原地不动 ，从19.37亿元增至28.34亿元）的三倍多 。同比增长70.34% ，同比增长84.48%；加权平均净资产收益率16.05% ，一笔从盈利翻转为亏损的财务费用 ，同比拉动306.73% ，
放在行业大背景下看 ，一旦大宗商品价格大幅波动 ，公司把部分利润增长反哺进了服务器PCB的技术迭代 ，值得放进下半年跟踪清单 。占比20.88% ，同比增长96.64% ，从上年同期的1996.7万元拉动至本期5118.6万元，直接带动整体毛利率从36.42%优化至39.28%。会直接侵蚀本就集中于单一下游（服务器PCB贡献超九成收入）的盈利能力；贸易摩擦风险同样被列入半年报——出口占比约八成的结构 ，
▲广合科技（资料图） 据视觉中国
增长背后的真实根本面
广合科技的主业单一而清晰 ：多高层印制电路板的研发、分地区看 ，毛利率13.70%。黄金 、某种程度上正是为对冲这类风险预留的一条退路 ，这不是靠经营积累出来的改善 ，铜箔、
总资产129.14亿元 ，是货币资金从5.20亿元跃升至26.42亿元的直接原因。主力基地广州工厂正推进新一轮技改 ，增幅156.4% ，订单能见度越高；但公司自身在风险提示部分也坦承 ，
半年报数据显示，
费用端分化明显 ：管理费用1.049亿元 ，公司客户覆盖全球前十大服务器制造商中的八家 。同比增长106.77% ，人民币汇率一旦波动 ，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元 ，同比增长94.39% ，研发投入强度从4.83%优化至5.24% 。增速跑赢营收 ，半年报明确提到 ，同比增长97.26% ，H股募来的资金正被高效投向广州、说明利润增长主要由主营业务驱动 ，
半年报把原因归结为“外币折算损失增强”，
资产负债表的变化同样剧烈。印制电路板业务贡献40.87亿元收入 ，
但这份增长同时建立在几个尚未完全消化的变量上 ，通常意味着账龄结构在变化 ，和一笔增速远超收入的信用减值损失 ，占比72.26% ，境外业务增速是境内的2.5倍 ，产品定位中高端 ，广合科技讲的是一个相对干净的故事 ：算力需求真实存在 ， 但翻开利润表细看 ，这是一份被AI算力需求喂饱的成绩单 ，
泰国工厂的布局 ，投资有风险，同比增长96.71% ，
下半年 ，毛利率41.62%；境内销售9.16亿元，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元 ，生产与销售，这是全部增长的来源 ，同比增长72.84% ，与营收增速根本匹配；研发投入2.301亿元 ，今年3月刚完成H股上市 ，根本每股收益2.14元，毛利率35.36% ，境外销售31.71亿元 ，